2024年年报业绩点评报告：减速器领域积淀深厚，有望受益于人形机器人规模量产

　　公司于2025年4月18日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入9.76亿元，同比-10.1%；实现归母净利润0.73亿元，同比-0.82%；实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比+3.26%。

　　受光伏需求影响营收下滑，产品结构调整盈利能力改善。2024年公司实现毛利率25.9%，同比+3.02pct。分业务看：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%），主要是受到下游光伏行业的影响，毛利率25.87%，同比+2.21pct；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%），毛利率28.55%，同比-0.2pct，基本保持稳定；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%），毛利率23.26%，同比+9.72pct，主要得益于产品结构调整。

　　公司产品供货机器人主机厂，一体化执行器具备竞争优势。公司产品应用广泛，下游包括机器人、智能物流、数控机床等；终端客户包括智元机器人、傅利叶等机器人主机厂。公司深耕减速电机、减速器等核心零部件，顺应行业一体化、集成化发展趋势，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组，可以减少客户组装调试环节，节省采购成本，有望充分受益于人形机器人量产。

　　盈利预测及投资评级：公司在关节模组化领域布局已久，业务涵盖智能执行单元、伺服电机、精密减速器等领域，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖。在人形机器人领域布局具备先发优势，已供货个别主机厂，有望充分受益于行业量产。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元，同比+14.48%/+15.23%+15.89%；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下业发展不及预期；产品迭代风险；客户拓展不及预期；竞争格局加剧；原材料价格波动风险等。

　　公司2024年实现收入359.62亿元，yoy+21.24%，实现归母净利润16.10亿元，yoy+9.44%，实现毛利率13.1%，yoy-0.6pct。收入按下游来看，通讯占比44.8%，消费24.1%，运算16.2%，工业及医疗7%，汽车7.9%。除工业及医疗外，其余下游均实现增长，特别是运算/通讯/汽车领域增速亮眼。单季度来看：公司2024年Q4实现收入109.84亿元，qoq+15.72%；实现归母净利润5.33亿元，qoq+16.66%；实现毛利率13.3%，qoq+1.1pct，业绩环比同样保持增长。

　　随着公司在通讯、运算及汽车领域持续高增，其余下游保持稳健增长，我们上修公司2025/2026年的收入，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现收入402/455/520亿元（2025/2026年前值为400/443亿元）。由于工业、医疗等市场复苏时间预期推迟，我们下调2025年并上修2026年归母净利润，预计2025-2027年分别实现归母净利润25/34/45亿元（2025/2026年前值为26/31亿元），以4月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。

　　2024年公司投入研发17.18亿元，yoy+19.33%，集中在高性能计算先进封装、下一代系统级封装SiP、高可靠汽车电子等高增长领域。先进封装方面，公司推出XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已量产，并持续投入高端3D封装，超大尺寸器件、光电合封应用及垂直供电等领域。汽车电子方面，公司已成功开发出了一系列高性能、高可靠性的功率模块产品，并顺利通过了欧洲知名汽车零部件供应商的严格认证，产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，目标建立全系列车载电子产品供应能力。

　　当下公司在运算与汽车领域增长显著，2024年分别实现收入58/28亿元，yoy+38%/21%。持续投入研发下，公司该两大领域有望继续保持较高增速。

　　手机业务保持稳健，“云、管、端”AI全链条布局。分产品应用领域来看，通讯用板营收242.4亿(YoY+3.1%)，毛利率18.2%(YoY-2.9pct)；消费电子及计算机用板营收97.5亿(YoY+22.3%)，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%，毛利率27.0%(YoY+4.4pct)；汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿(YoY+90.3%)，毛利率23.2%(YoY+7.2pct)，公司积极向AI云侧和管侧延伸，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品。智能汽车领域，公司雷达板、域控制板及雷达高频领域产品24年均实现量产出货，顺利通过国际多家Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线业绩提速，CAPEX指引乐观彰显公司长期信心。根据公司月度经营快报，公司1Q25收入80.9亿(YoY+20.9%)，主要系16e、iPad、Mac等新机备货拉动，进入二季度，中美关税政策异动，导致大客户加急备货。下半年，iPhone17将有明显外观变化，这通常会带来用户较强的换机冲动，叠加公司稳健的份额提升和单机价值量在AI加持下增长，公司业绩可期。此外，公司2025年资本开支计划大幅提升至50亿（2024年为7亿元），主要投资项目包括泰国园区、软板扩充、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等，彰显了公司对于AI驱动下高端产品需求增长的长期信心。

　　我们继续看好公司高端产品竞争力在AI云、管、端多环节的强竞争力，我们微调公司25-27年盈利预测，预计2025-27年实现归母净利润40/48/57亿元（25-26年前值为48/54亿元），同比增速11/20/18%，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“优于大市”评级。

　　北美气动工具市场复苏+区域拓展+品类扩张多因素作用下，营收实现高增长。公司24年营收实现45%以上的快速增长，主要受益于：1）北美气动市场消费复苏。公司主要客户去库结束、采购规模提升，带动订单量回升。2）公司区域拓展效果良好。公司持续开拓欧洲、拉美、澳洲、中东等新市场，报告期内，公司收购了德国Producteers品牌，有望承接优质客户和全球产能，加速拓展欧洲新市场。3）公司品类持续拓展。报告期内，公司研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。

　　毛利率同比略降，整体费用率有优化。24年公司整体毛利率为34.1%，同比-1.7pct。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.5%/4.5%/-1.5%，同比分别-1.3pct/+0.2pct/-1.0pct/+1.6pct，整体费用率同比优化0.5pct。综合影响下，24年公司实现归母净利率为14.4%，同比持平。

　　发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布25年员工持股计划，考核目标为营收增速，100%解锁、80%解锁目标对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%、14%/21%/21%。

　　预计公司2025/2026/2027年EPS为1.7/2.2/2.9元，当前股价对应PE估值为18/14/11倍。公司深度绑定下游核心渠道，新市场、新品类拓展效果良好，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期，具备较强alpha，维持“买入”评级。

　　分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入5.36亿元（同比+17.4%），毛利率92.7%（同比-2.0pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.80亿元（同比+31.2%），毛利率89.7%（同比-1.6pp）。

　　分区域看，2024全年实现国内收入2.16亿元（同比+16.8%），海外收入4.29亿元（同比+19.6%），其中扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超过20%，2024年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区，未来计划建立海外生产基地，进一步提升全球多国多地的供应能力。

　　苏州GMP级别生产厂房已正式投产。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近50款高质量的GMP级别产品；此外，公司还针对细胞治疗应用进行专门的蛋白结构设计，能够提供从临床前研发阶段的Non-GMP级别蛋白开发到临床GMP级别蛋白生产的一站式开发服务。

　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2025-2026年归母净利润分别为1.57/2.25亿元（前值为2.16/2.97亿元），新增2027年归母净利润为2.82亿元，目前股价对应PE分别为33/23/19x，维持“优于大市”评级。

　　2024年报及2025年一季报点评：2024年面米制品有一定承压，25Q1边际好转

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　　事件：2024年公司实现营业总收入66.32亿元，同比-6.00%；实现归母净利润5.42亿元，同比-27.64%。2024Q4实现营业总收入15.07亿元，同比-8.14%；实现归母净利润1.48亿元，同比-24.91%。2025Q1实现营业总收入22.18亿元，同比-1.58%；实现归母净利润2.09亿元，同比-9.22%。

　　2024年传统米面制品有一定承压，大B端增速领先。2024年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5亿元，同比-7.8%/+1.1%。C端下滑与传统KA人流下滑和行业竞争加剧有关，小B端预计个位数下降、大B端有40%增长。分产品看，2024年速冻米面制品实现营收56亿元，同比-4.0%，其中水饺、汤圆、粽子下滑5.8%，创新面点类下滑0.7%。速冻调制食品实现营收8.7亿元，同比-18.8%，

　　行业竞争、电商推广费用影响盈利水平，2025Q1扣非净利率环比改善。2024公司实现毛利率24.2%，同比-1.6pct，2024年销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct，毛利率下降主要是行业竞争加剧所致，销售费用率提升与电商推广费用增加有关。2025Q1毛利率同比-1.3pct，销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct。2024/2025Q1分别实现净利率8.2%/9.4%，同比-2.4/-0.8pct。2024/2025Q1分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%，同比-2.9/-1.4pct。2025Q1扣非归母净利率环比提升。

　　2025Q1传统米面边际好转，全年营收增速有望转正。2025Q1传统米面制品降幅开始收窄，电商渠道明显亏损收窄，有向好的趋势。公司2025年会继续推进品类创新、拥抱新零售渠道，我们认为收入端有望转正实现小幅增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争和需求端相对疲软，我们下调此前2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元（此前2025-2026年分别为7.2/8.1亿元），同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X。维持“增持”评级。

　　2024年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向的同时，在各个市场尤其是智能手机和汽车电子领域持续深耕，加强产品研发和市场推广，促进产品销售，共实现营收59.68亿元，同比+108.87%；实现归母净利润3.93亿元，同比+2,662.76%，剔除股份支付费用后的归母净利润为5.00亿元，同比+1,695.91%，2024年公司的毛利率/净利率分别为21.09%/6.58%，公司盈利能力得到有效改善，净利润率显著提升。2025Q1公司实现营收17.50亿元，同比+108.94%，归母净利润1.91亿元，同比+1,264.97%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+864.99%，分别实现毛利率/净利率22.79%/10.94%，主要系“智慧安防+智能手机+汽车电子”营收大幅上升的同时，公司在销售费用、管理费用和财务费用方面实现节费增效，从而改善了盈利能力。

　　智慧安防领域全球领先，工业机器视觉多点开花。2024年，公司智慧安防行业收入为21.50亿元，同比+28.64%，占主营收入的比例为36.03%。据TSR统计，2020至2022年，公司持续位列全球安防CIS出货第1位，2023年，公司继续以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一。在安防行业开启智能化阶段的同时，机器视觉技术也正在成为现代工业的核心驱动力，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司的机器视觉产品在全球范围内拥有显著的技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于包括以智能制造、智能筛检和智能物流读码等为代表的工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人、工业和多种形态机器人、刷脸支付、电子词典笔和AR/VR等为代表的新兴应用领域，并与多家头部客户保持着紧密的合作关系。

　　智能手机业务高速增长，XS系列高端产品出货量大幅上升。2024年，公司智能手机收入为32.91亿元，同比+269.05%，占主营收入的比例为55.15%。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球手机CIS市场出货排名中位列第5位，出货份额占比11.2%。针对高阶旗舰手机赛道，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升。针对高阶旗舰手机应用CIS，公司还推出了从设计到制造全流程国产化的5000万像素高端手机应用CMOS图像传感器。同时公司也将不断提升产品的动态范围、降低噪声、优化功耗等性能，进一步完善差异化产品矩阵，为智能手机影像系统带来出色的成像表现，持续提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。

　　2024年，公司汽车电子领域实现销售收入5.27亿元，同比+79.09%，占主营收入的比例为8.83%。在智能驾驶技术加速落地的进程中，车载摄像头作为智驾方案中不可或缺的部分，正经历单车搭载量提升和技术升级的双重变革。而CIS是车载摄像头模组的核心器件，其价值量约占汽车摄像头模组总成本的50%，是智能驾驶过程实现高分辨率、适应复杂光照及环境条件、满足城市NOA等场景的关键。公司车载（AT）系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年，公司全资子公司品牌——飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，2024年，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城、东风日产、江铃、韩国双龙等主车厂量产。

　　下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

　　公司公布2024年年报，2024年公司实现营收48.48亿元，同比+0.52%，实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。

　　混塔业务稳步推进，海风业务拖累公司营收。2024年公司陆上风电业务发展态势良好，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入40.26亿元，同比增长15.24%其中混凝土塔筒类产品实现营业收入4.40亿元，同比增长821.59%。而由于2024年国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电及海洋工程装备实现收入6.72亿元，同比下降37.77%。

　　行业竞争加剧，导致公司盈利能力有所承压。2024年虽然国内风电装机容量有所增长，但是由于行业竞争加剧，导致部分区域市场订单毛利率有所下降，2024年公司毛利率为13.83%，同比减少4.25pct，净利率为3.89%，同比减少2.22pct，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为13.69%，同比减少5.21pct，海上风电及海洋工程装备的毛利率为8.13%，同比减少1.77pct。

　　在手订单充足，产能持续扩充静候风电需求释放。根据公司公告，截至2024年底，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，分产品来看陆上风电类36.20亿元，海上风电及海洋工程装备类12.72亿元，其他类订单0.25亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地，2024年随着新设立的昌吉基地投产，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。此外，公司还积极推进蓝岛基地、哈密基地、上海基地的技改项目，预计2025年完成。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，未来随着国内外风电装机需求的释放公司有望充分受益。

　　综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并且增加2027年盈利预测，预计分别实现营收61.61/69.99/82.27亿元，实现归母净利润3.24/4.37/5.71亿元，EPS为0.35/0.47/0.61元，当前股价对应PE为19.2/14.3/10.9倍。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。

　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

　　25Q1收入、利润同比高增，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布25Q1财报，25Q1实现营业收入24.0亿，同比+50.76%；归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.63%，收入、利润同比高增，主要由于：1）公司保持高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增长，拉动公司营收快速增长；2）成本费用整体增幅小于营收增长，带动归母净利润等快速增长。截至25Q1公司合同负债为32.37亿元，相较于24Q4增长23.33亿元，产品需求景气度上行；同时，公司25Q1预付款、存货分别为16.21、57.94亿元，相较于24Q4分别增长3.81、3.69亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。

　　盈利能力环比改善，费用率环比下降。公司25Q1实现毛利率61.2%，环比+1.4个pct，盈利能力环比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。25Q1公司期间费用率为31.9%，环比-5.9个pct，其中销售、管理、研发分别为2.7%、1.4%、29.4%，分别环比+0.9、+0.1、-6.8、+0.0个pct，财务费用率为-1.7%，环比基本持平。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破，相关销售渠道建设及销售人员增长导致。25Q1公司实现净利率29.7%，同比+1.4个pct。

　　DCU完成头部互联网厂商适配，全年营收有望快速增长。公司DCU产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，根据公司年报披露数据，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。同时，互联网厂商资本开支持续扩张，根据阿里巴巴FY25Q3财报数据，单季度资本开支为317.75亿元，环比+81.7%，且预计未来三年将投入超过3800亿元，公司DCU产品为AI基建核心产品，有望充分受益。

　　关税反制背景下，CPU自主可控有望加速。根据4月11日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至125%。根据IDC披露数据，24Q3服务器CPU领域，英特尔、AMD国内市占率分别为77%，自主可控空间巨大，CPU自主可控有望加速。

　　投资建议：基于公司DCU产品快速放量，CPU自主可控有望加速，上调盈利预测，预计2025-2027年收入155/212/256亿元（前值25-27年为139/195/245亿元），归母净利润39/55/64亿元（前值25-27年为32/49/62亿元），当前股价对应PE=90/64/55x，维持“优于大市”评级。

　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-27.5%。

　　25Q1整体收入端仍有所承压，华中区域表现较好。1、分品类看，25Q1面包及糕点、其他产品分别实现收入11.9亿元（-14.4%）、0.93亿元（+15.1%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司面包主业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入2.8亿元（-15.8%）、4.7亿元（-9.8%）、3.9亿元（-15.6%）、0.5亿元（+7.8%）、1.5亿元（-16.2%）、0.8亿元（-18.3%）、0.8亿元（-21%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。

　　费率维持稳定，盈利能力保持平稳。1、25Q1公司毛利率为22%，同比-1.1pp；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关。2、费用率方面维持基本平稳，25Q1公司销售费用率8.6%，同比下降0.2pp；管理费用率2%，同比+0.2pp；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.7%，同比增加0.2pp。3、综合来看，25Q1公司实现净利率7%，同比提升0.1pp。

　　产能储备充足，渠道拓展深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国24个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024年末共拥有产能23.7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。

　　公司发布2024年报，全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%。2025Q1实现营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期为-0.9亿元。公司2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。

　　利润率下行拖累2024年业绩，2025Q1毛利率已同比改善。2024年公司业绩下滑幅度较大，卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct至25.2%，此外收入下滑，叠加折旧摊销增加，导致期间费率同比提升1.9pct至23.0%。单四季度看，得益于消费品以旧换新政策的实施，公司2024Q4收入同比降幅收窄至2.9%。2025Q1收入同比降幅扩大至7.5%，主要受出口业务与工程业务下滑影响；而毛利率同比提升4.6pct至29.0%，得益于以旧换新政策推动下，公司高毛利的经销零售业务与相关产品收入占比提升。展望2025年全年，公司将积极把握政策窗口期，推动线下零售与中高端产品销售，全年利润率有望延续修复。

　　2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快。分品类看，公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2024年收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为-6.6%、-1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct。分销售渠道看，2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为-5.5%、-4.9%、3.3%、-17.4%，其中2024Q4得益于公司积极通过线上平台参加消费品以旧换新政策的实施，直营电商渠道收入同比增长25.6%。截至2024年末，终端门店网点超过2万家，高于2023年末的17567家。

　　司智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，智能坐便器收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct。公司年报显示，据中国家用电器协会智能卫浴电器专委会统计数据，2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，行业总产量连续三年突破千万台，生产份额占全球生产量的69%；2023年中国智能坐便器内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1,138万台，同比增长18.0%，占全球市场的64%。但我国智能坐便器的市场普及率依然处于较低水平，据《中国智能卫浴电器产业发展研究报告2024）》显示，2023年我国智能坐便器产品普及率在9.6%左右，未来仍有较大提升空间。2024年4月，市场监管总局明确将对电子坐便器等产品实施强制性产品认证（简称“3C”）管理，并自2025年7月起实施；2024年7月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布并明确GB/T4706.53

　　2024《家用和类似用途电器的安全第53部分：坐便器的特殊要求》强制性国家标准。2024年7月公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一。随着3C认证管理的落地实施，以及行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清。

　　投资建议：考虑行业竞争仍然激烈，下调此前业绩预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元，此前预测为3.5亿元、4.7亿元，新增2027年预测为3.9亿元，当前市值对应PE为40.3倍、26.2倍、20.9倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时从行业层面看，以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业需求或迎改善，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收126.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长41.6%；实现扣非净利润9.3亿元，同比增长13.2%。单季度来看，Q4公司实现营收33.4亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润4亿元，同比增长100.2%；实现扣非后归母净利润3亿，同比增长52.2%，其中归母净利润同比大幅增长主要受益于前期计提的其他应收款坏账准备在本期转回约1亿元。

　　制冷配件稳速增长，汽车热管理蓬勃发展。分产品来看，公司2024年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/其他业务分别实现营收15亿元/96.1亿元/8.1亿元/7.6亿元，分别同比-9.2%/+13.7%/+71.7%/-6%，制冷配件和汽车热管理产业增长分别得益于国补政策带动空调销量增长以及新能源汽车的蓬勃发展，其中上海大创并表贡献营收0.5亿元；分地区来看，内外销分别实现营收104亿元/22.8亿元，分别同比增长10.21%/17.1%，海外市场拓展成果显著。

　　冷配毛利率有所下降，费用率控制良好。2024年公司毛利率同比减少1pp至18.2%，其中制冷设备产业/制冷配件产业毛利率分别为21.1%/18.6%，分别同比减少2.7pp/0.8pp，冷配业务毛利率下降主要系原材料成本压力影响。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/3.1%/0%/4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.2pp，管理费用率提升主要系股权激励费用所致。净利率来看，2024年公司净利率同比增长1.8pp至8.2%，排除非经常性损益影响，公司扣非净利率为7.3%，较2023年同期的7.2%基本持平。

　　盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量。预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元、1.27元、1.46元，维持“持有”评级。

　　全球AI算力需求的爆发式增长正在重塑光模块行业格局。随着ChatGPT等大模型对数据传输带宽需求的指数级攀升，数据中心内部及跨集群互联带宽加速向800G/1.6T迭代。2024年全球高速数通光模块市场规模预计达90亿美元，同比增长超过40%，其中AI算力贡献了60%以上的增量。硅光技术凭借其高集成度、低功耗以及与CMOS工艺的兼容性优势，成为适配AI数据中心的核心技术路径，预计2026年后将主导全球高速光模块市场。

　　可川科技通过全链条技术布局构筑了显著竞争优势，依托晶圆级检测技术与自主化生产体系，实现从硅光芯片设计、晶圆检测到模块封装的全流程可控能力。目前，公司已完成首条光模块产线的建设，首批自研硅光芯片也已完成流片并进入测试阶段。当前行业普遍面临分立的检测工艺与封装后抽检模式制约，量产良率较低，而可川科技通过前置晶圆级检测节点，在芯片制造阶段完成缺陷筛查，将良率提升至90%以上。首条产线万只，生产成本较行业平均水平降低15%-20%。在技术路线G硅光模块完成验证并计划于2025年第四季度量产，同时前瞻性布局薄膜铌酸锂技术以突破3.2T超高速模块的研发瓶颈。2024年公司光模块业务研发投入达2亿元，重点攻关单波200G硅光调制器技术，通过封装材料创新与工艺重构，目标将良率进一步提升至95%-99%。研发团队由30名资深专家组成，核心成员平均从业年限超10年，在硅光芯片设计、封装工艺开发及全参数测试环节积累深厚，支撑公司持续突破行业量产瓶颈。

　　市场拓展方面，公司形成“全球化定制+本土化适配”的双循环格局。在海外市场，公司以800G硅光模块定制化服务为突破口，深度融入国际供应链体系，为全球客户提供精准匹配的解决方案。国内市场针对字节跳动、腾讯等互联网企业推出800G硅光方案，并为运营商开发200G/400G中长距模块自研硅光芯片预计2025年第四季度导入量产。

　　全球AI算力竞赛驱动光模块产业呈现“技术迭代加速+国产替代提速”的双重机遇。技术端，800G光模块在2024年已成为市场主流，1.6T进入需求萌芽期，3.2T启动预研。短期内800G需求加速提升，长期则由大模型技术突破驱动算力需求扩张，AI算力场景中单GPU对应光模块比例从训练场景的1:2.5升至推理集群的1:5，驱动3.2T研发加速，预计在2030年将成为主流。国产替代方面，“东数西算”政策与供应链安全需求倒逼技术突围，目前国内已建立从材料、芯片到封装的全链条能力，Omdia预测2025年全球硅光市场超60亿美元，国内份额有望从15%提至35%。头部厂商凭借全流程技术积累，正抢占AI超算与智算中心升级窗口期的结构性增长红利。而随着产能释放与技术迭代，可川科技或将从技术跟随者跃升为行业引领者，重塑全球光模块产业竞争格局。

　　2024&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好海外市场拓展&平台化布局

　　受下游景气度影响，25Q1业绩有所下滑：2024年公司实现营收92.0亿元，同比+45.9%，其中光伏设备营收77.7亿元，同比+44.9%，占比84.5%；锂电设备营收4.6亿元，同比+32.5%，占比5.0%；半导体设备营收0.5亿元，同比+120.6%，占比0.5%；改造及其他营收9.1亿元，同比+60%，占比9.9%；归母净利润为12.7亿元，同比+1.4%；扣非净利润为12.4亿元，同比+6.1%。2025Q1单季营收为15.3亿元，同比-21.9%；归母净利润为1.4亿元，同比-57.6%；扣非净利润为1.2亿元，同比-63.4%。

　　受产品结构&减值损失影响，盈利能力有所下降：公司2024年毛利率为32.9%，同比-3.6pct，其中光伏设备毛利率为32.2%，同比-4.3pct；锂电设备为29.7%，同比-3.0pct；半导体设备为27.8%，同比-5.7pct；改造及其他为39.8%，同比+0.5pct。毛利率下降主要系低毛利的单晶炉等产品占比提升。期间销售净利率为14.5%，同比-5.5pct，主要系24Q4计提2.4亿资产减值损失及0.8亿元信用减值损失；期间费用率为10.2%，同比-2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.6%/4.7%/0.3%，同比-1.6/-0.5/-0.3/-0.5pct。2025Q1单季毛利率为27.0%，同比-7.6pct；销售净利率为9.0%，同比-9.3pct。

　　2024年新签订单海外占比超30%，半导体设备订单突破1亿元：截至2025Q1末公司合同负债为25.8亿元，同比-27.6%，存货为51.0亿元，同比-35.7%。2024年公司新签订单101.5亿元（含税），同比-2.5%，新签订单同比下降主要受光伏行业下行影响，储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中半导体设备订单突破1亿元；新签订单中超30%为海外订单。截至2025Q1末，公司在手订单112.7亿元，同比-21.5%。

　　公司出海步伐加速，马来西亚工厂预计2025年投产：2024年公司海外营收达15.3亿元，同比增长53.4%，占总营收比重为16.6%。海外设备市场为高毛利优质市场，公司2024年出海光伏设备产品毛利率较国内平均高出10pct。随着公司马来西亚工厂顺利落成并投产，高质量海外收入有望加速放量，为公司长期增长提供有力支撑。

　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：2024年公司获合计13亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备并完成BC电池印胶设备研发；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率60%，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：铝线键合机、装片机、AOI检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单，划片机、装片机在客户端验证，CMP设备内部验证中。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.2亿元，对应当前股价PE约12/14/11倍，考虑到公司平台化及全球布局有序推进，维持“买入”评级。

　　公司产品结构优化，镍产品出货量显著增长。锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。钴产品出货量约4.68万金属吨（含内部自供），同比增长13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约18.43万金属吨（含内部自供），同比增长46%，为公司业绩增长提供了重要支撑。2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品实现出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，为下游镍系产品提供了具有竞争力的原料保障。

　　全球布局持续推进，公司成长空间有望进一步打开。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营。Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开。Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设。下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。

　　投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测50.34、62.12、71.89亿元（原2025-2026预测值为48.16、54.19亿元）。对应4月22日收盘价，PE为11.3、9.2、7.9倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

　　2025年4月18日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长0.99%；实现归属于母公司所有者的净利润3284.15万元，同比降低41.52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1489.36万元，同比增长144.46%。

　　扣非净利润同比大幅增长，降本增效成果显著。2023年公司转让子公司卓易文化10.83%的股权，确认股权转让投资收益4127.79万元。受投资收益减少影响，公司2024年归母净利润同比下降。同时公司降低营业成本推动扣非净利润增长。

　　完成对艾普阳剩余股权收购，持续布局IDE业务。2024年，公司完成对艾普阳剩余48%股权的收购，艾普阳成为公司全资子公司。艾普阳目前主要产品包括云原生低代码IDE工具产品SnapDevelop，本次收购进一步补全公司IDE布局。此外，公司与DCloud公司达成全面合作，DCloud是国内最大的手机开发开源社区，有900万左右的用户，500万活跃用户。艾普阳作为其手机框架的IDE的支持者，触达潜在用户将达到900万。本次合作将进一步开拓SnapDevelop的推广渠道，提高产品渗透率。

　　夯实固件业务基础，AI+战略持续推进。固件业务方面，公司主要为CPU和计算设备厂商提供BIOS、BMC固件的开发及销售，用于PC、服务器和IoT等计算设备，客户包括Intel、华为、联想、浪潮、宝德、新华三等。国内市场中，公司为海思、海光、飞腾、兆芯、龙芯、申威等主流国产芯片提供BIOS适配。未来公司固件业务有望受益于国产替代，并随AI算力设备出货量持续增长而放量。2024年，公司积极将AI能力融入产品体系中去，构建以AI中台为核心的“智能+开发+服务”三层协同架构，推动产品在多场景中应用。

　　盈利预测及投资评级：公司是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，具备固件业务技术壁垒优势。当前国内处于AI算力需求上升期，固件产品有望随下游设备出货增长而放量。同时公司完成对艾普阳剩余股权的收购，并与DCloud公司达成全面合作，低代码IDE产品有望为公司打造第二增长曲线。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.13/1.45亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.94/1.20元。2025年4月18日公司股价为42.20元，对应2025-2027年PE分别为64.1/45.5/35.5倍。我们选取南威软件（603636.SH）、普元信息(688118.SH)作为可比公司，卓易信息2025-2026年PE高于可比公司平均估值，考虑到标的稀缺性和龙头估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧；AI算力需求不及预期；毛利率下降风险；宏观经济不及预期。

　　2025年4月19日，广和通发布2024年年报：2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归属上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长18.53%。

　　业绩稳健增长，紧抓端侧AI发展新机遇。2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%，剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%；收入的增长主要来自于国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域；实现归母净利6.68亿元，同比增加18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益。为抓住端侧AI带来行业新的发展机遇，公司2024年成立了AI研究院，全面布局端侧AI技术生态。

　　端侧AI技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚。在端侧AI领域，公司AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术，自主研发并发布了FibocomAIStack技术平台。在技术前沿探索方面，积极跟踪全球AI技术发展趋势。在deepseek-r1开源模型发布后，研究院迅速组建专项技术团队进行攻关，成功将deepseek的小尺寸蒸馏模型部署至AI模组产品，实现了前沿AI模型在端侧设备的高效运行。在机器人领域，公司的割草机器人解决方案可在住宅和商业户外环境中实现智能、自主的割草作业。在具身智能领域，基于高通高算力平台开发的Fibot项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK视觉融合定位方案已获得多足机器人领域头部厂商的认可，并达成初步合作意向。

　　公司拥有行业先发优势和客户优势。公司从事无线通信模块研发多年，已形成完整的产品线，目前已开拓汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等多个领域的优质客户，形成了在无线通信模块行业的先发优势。此外，公司深耕无线通信模块领域二十余年，在汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等领域积累了一大批国内外优质客户，良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障。

　　盈利预测及投资评级：公司在无线通信模块领域拥有先发优势和客户优势，同时公司在端侧AI领域积极布局，紧抓行业发展新机遇。公司剔除锐凌无线车载前装业务，因此我们下调公司2025、2026年营业收入，我们预测公司2025-2027年营业收入为81.66亿元（前值为86.33亿元）、89.57亿元（前值为101.22亿元）、103.64亿元，归母净利润为6.55亿元（前值为6.58亿元）、7.41亿元（前值为7.82亿元）、8.68亿元，当前股价对应PE分别为29.4、25.9、22.2倍。参考2025年可比公司平均估值31倍PE，维持买入评级。

　　风险提示：公司产品市场需求不及预期；公司产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

　　4月19日，国睿科技发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10%。

　　1、经营业绩稳中有进。2024年，公司实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，其中雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率为35.93%，较去年同期提升1.98个百分点。分子公司看，国睿防务实现营收19.95亿，同比增长19%，实现净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特实现净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维实现净利润0.58亿，同比下降14%。

　　2、雷达业务国际市场空间广阔。国际市场方面，公司积极响应“一带一路”倡议，落实重大战略部署，统筹调动资源，全力开拓海外项目，实现国际市场持续突破。2025年，公司预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，主要由于本年度军贸雷达业务订单预计增加。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。

　　3、公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。按照“场景为牵引、网络为连接、平台为中枢、装备为基础”的原则，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，成功开拓“低空+海洋”市场；承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用；牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体；与中国商飞上飞院签署战略合作协议，布局国产化机载气象雷达研制，开展直升机防撞雷达研制；公司加快布局发展战略性新兴产业，中标“低空+海洋”领域项目，实现公司在低空经济领域的有效探索。

　　4、十四所优质资产进一步注入可期。公司2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。

　　5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，对应当前股价PE分别为32、28、23倍，维持“买入”评级。

　　新能源电机毛利率大幅改善，内外饰件及HDM稳健增长。分业务来看，2024年内外饰及机电部件/轮毂轴承/新能源电驱

　　19.5%/21.5%/13.7%，YoY+1.9/-2.1/+8.0pct。2024年业绩高增主要得益于①HDM和轮毂轴承为全球/国产龙头，盈利能力强且维持较快增长；②内外饰盈利改善；③新能源电机业务盈利大幅度改善，连续创新高；④变速器业务拖累大幅度收缩。

　　主营业务发展态势良好，客户资源持续扩张。2024年，公司的主营业务取得主要进展包括：

　　1）汽车内外饰及精密零部件：主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等，合作持续深化，产品结构不断优化，在项目类型、产品结构等方面均取得进一步发展。

　　2）智能控制系统部件：①HDM产品主要供货佛瑞亚、李尔、安道拓等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪、小鹏、理想等，公司已经成为国内生产和销售汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。②座椅电机方面，2024年公司水平滑轨电机已经通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，产品在奇瑞、长安等车型上成功量产和应用。丝杆抬高电机已经通过天成测试，在上汽和东风某车型上已经投产。长行程滑轨电机已经完成和安道拓的研发，计划在2025年量产并应用在零跑某款车型上。③座椅电动头枕执行器方面，公司电动头枕系统于2024年中成功通过某新势力头部车企的量产认证，已进入稳定供货阶段。2025年，公司已经承接电动头枕执行器新项目2个，计划在本年度投产应用在小鹏和零跑两款新车型上

　　3）新能源动力系统：公司致力于成为国内中小功率新能源汽车动力总成的领导者。电驱动产品以大平台化设计作为核心准则，其平台主要划分为纯电平台与混动平台。纯电平台涵盖155、180、210平台；混动平台则包含180、210油冷以及270平台。在实际应用方面，155平台已应用于五菱宏光mini第三代、第四代产品并实现量产。180平台的扁线产品在多个客户处实现大批量量产，包括上汽通用五菱、奇瑞商用车、福田商用车等。混动平台中的180、210油冷扁线产品已在上汽通用五菱的某车型中量产，270平台的800V产品正与某客户深入开展合作开发，预计2026年实现量产。4）轮毂轴承：国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新能源车企，并且新取得小鹏、上汽奥迪、阿维塔、极氪、问界等新项目；泰国工厂已量产并推进本地OEM配套生产，预计2025年6月小批量下线；目前公司EHB车用滚珠丝杠已获得辰致科技定点，预计2025年下半年实现量产。同时已为某国产新能源头部企业研发EMB研发制动用滚珠丝杠产品，计划5月送样。

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　　公司通过战略收购无锡科之鑫，完成了从材料设计到精密磨削的全产业链闭环。其国际领先的C3级内螺纹磨削技术，有效降低人形机器人核心部件的量产成本。2024年底建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线，目标在两年内建成年产100万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车间。同时公司也在积极开辟低空经济第二增长曲线，机器人以及低空新产品如下：

　　1）行星滚柱丝杠：已开发用于机器人上下肢直线运动的反向式行星滚柱丝杠，并建成年产1.2万套试制产线，正与两家头部新势力车企合作开发，首批样件预计2025年4月交付，已向YS、TP等客户送样。

　　2）滚珠丝杠：开发用于灵巧手的微型滚珠丝杠，已具备完整加工与生产能力，向YS、ZWJD等客户送样。

　　3）关节模组总成：具备全流程开发能力，核心零部件均自主研发，产品性能达国内领先、国际先进。已研制上肢与下肢作动关节模组，正在为国内两家新势力车企定制开发，首批样件预计2025年4月交付。

　　4）磨床：公司于2024年1月启动对无锡科之鑫的收购，2025年2月完成收购。通过收购，双林将内螺纹磨床成本由千万元级进口降至300万元级国产，交付周期缩短75%，助力产能快速扩张，显著提升工艺水平、成本控制与产业链整合能力。数控螺纹磨床实现自主可控，为高精度丝杠制造奠定关键技术基础。公司已跻身全球少数可量产反向式行星滚柱丝杠的企业行列。

　　5）汽车方向盘自动折叠执行器：公司与奥托立夫合作开发的方向盘自动折叠执行器，旨在满足自动驾驶需求，预计到2025年底实现量产，并会应用于国内某新款车型。

　　6）汽车无人机舱夹紧器：公司开发的车载无人机夹紧驱动器，通过创新的设计提供了无极调节功能，能够满足不同无人机的夹紧需求。该产品已通过认证并已在主力车型上搭载，具有更高的传动效率、低噪音、快速响应和优异的耐久性。

　　7）飞行器电驱产品：公司正在开发功率范围为30KW到250KW的飞行器电驱产品，特别是230KW油冷产品取得了突破性进展。预计到2025年中期交付样机。

　　2024年年报及2025年一季度业绩预告点评：并购带动业绩增长，多业务协同发展

　　并购带动业绩大幅增长。公司实现营业收入8.64亿元，同比增长19.64%实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少3.14%，扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长4.4%。公司预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为3,000.00万元到3,300.00万元，同比增加148.76%到173.64%；扣除非经常性损益的净利润为2,700.00万元到3,000.00万元，同比增加108.56%到131.73%。公司2024年以来业绩大幅增长，主要得益于新增碧峰峡、莽山旅开、丹霞山旅游等业务所带来的收益。

　　目的地版图持续扩大，多业务布局增收。分业务来看，2024年公司旅游景区业务实现营收5.45亿元，同比增长39.71%，毛利率下降1.30个百分点，主要受新增景区资产影响；旅游服务业务实现营收1.07亿元，同比增长767.74%，毛利率下降35.83个百分点，业绩大涨主要系公司与武汉扬子江游船合作，成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务，战略布局江上游轮市场；动漫衍生业务实现营收0.61亿元，同比减少61.89%，毛利率下降4.05个百分点；茶叶销售业务实现营收0.72亿元，同比减少7.66%，毛利率增加0.96个百分点；旅游度假业务实现营收0.57亿元，同比增长50.32%，毛利率减少21.3个百分点，营收增长来源于投资齐云山自由家树屋世界高端度假项目。

　　给予公司“增持”的投资评级。公司通过并购持续扩大目的地版图，多业务布局下有望通过产品组合逐步打造一体化旅游度假目的地，实现协同发展。公司锐意进取，通过通票政策、主题活动等运营手段帮助收购后的文旅资产实现客流与营收双双增长，看好公司长期文旅融合发展。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为33.90/25.74倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、投资并购项目业绩增速低于预期等。

　　4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。

　　2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。

　　前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。

　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

　　公司发布一季报，2025年一季度实现营收24亿元，同比增长50.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%。业绩符合预期，给予“买进”评级。

　　营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增：公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。此外公司Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动公司净利率提升近5个百分点。

　　预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障：截至一季度末，公司预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元。合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元。三大指标高速增长均体现了行业下游需求景气，公司积极备货生产。当前相关合同负债将为后续业绩提供强有力的保障的同时，考虑到随着关税扰动、H20国内供给波动等因素影响，未来算力行业国产化进度节奏有望大幅加快，公司后续业绩仍有进一步超出预期的可能。

　　“信创+AI”带动CPU+DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美关税问题影响，H20向中国供货将需要申请许可证，英伟达已计提了相关55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升、关税战和H20供应扰动等问题影响下，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。

　　风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。

　　2024年报点评：成功发行上海首单消费公募REITs，零售主业积极调改、提质增效

　　事件：公司发布2024年业绩，实现收入276.75亿元，同降9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同降42.88%，经营活动现金流净额34.25亿元，同降5.46%。其中，归母净利润增长幅度较大主要系公司发行华安百联消费REIT取得投资收益。2024年公司拟每股派发现金红利0.265元（含税），合计派发现金红利4.73亿元（含税），分红率30.16%。

　　百货、购物中心业态积极调改、提质增效。百货、购物中心业态依托在地文化精心打磨年轻化、差异化的空间产品，形成策展型商业空间百联TX淮海、二次元文化地标百联ZX创趣场、新意思中心淮海755等年轻力商业体。2024年，百货业态实现收入14.83亿元，同降31.93%，毛利率31.42%，同降3pct；购物中心业态实现收入22.34亿元，同增17.60%，毛利率45.18%，同降8.62pct。截至2024年末公司共拥有百货12家，购物中心20家（含委托管理）。以次元文化引领商业革新取得突出效果，其中，百联ZX创趣场作为全国首座聚焦次元文化商业体，开辟谷子经济赛道，2024年举办活动近700场，销售额同比增长70%，客流同比上升40%，会员数超26万；百联ZX造趣场于2024年12月28日开业，是百联ZX从零到一之后走向文化内生与模式复制的新探索，目前入驻品牌超60家，调整区域首店集结近80%，共拥有全球首店1家、全国首店10家、上海首店9家、区域首店30家。

　　奥莱业态表现稳健，贯彻“百联奥莱一日微度假”理念，探索商文旅融合新范式。公司奥特莱斯业态在中国奥莱行业处于领先地位，覆盖上海、杭州、南京、武汉、无锡、济南、青岛、长沙等多个核心城市，截至2024年末共拥有9家门店。其中，2024年青浦百联奥莱、武汉百联奥莱、无锡百联奥莱经营规模分别达到62亿元、36亿元、21亿元。青浦百联奥莱入驻商铺400+家，品牌600+个，2024年11月二期开工建设，项目规划总建筑面积超20万平方米，2026年全面建成后有望成为亚洲最大奥特莱斯，二期致力打造全新奥莱商业空间“百联奥莱——无界场”，项目将联动周边文旅资源，融入江南水乡风貌，着力探索并打磨一城一特色的“微度假”百联奥莱产品。成都奥莱项目已于25年4月拿地，毗邻成都大熊猫基地，以公园商业空间为载体，以熊猫IP联动为亮点，融合在地文化体验为特色，打造全国首个公园漫步式奥莱体验空间。

　　2024年成功发行上海首单消费公募REITs，深化国企改革践行金融创新，激活存量资产兑现创新价值。2024年8月16日，上海首单消费公募REITs华安百联消费REIT（508002.SH）在上交所成功上市，并于2024年12月首次进行分红，年化分派率5.66%。

　　事件：达梦数据发布2024年年度报告，公司2024年实现营收10.45亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长24.14%；实现经营性现金流净额4.73亿元，同比增长36.95%。单2024Q4来看，公司实现营收4.15亿元，同比增长19.34%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长5.43%。

　　受益于行业信创推进，业务收入快速增长。2024年，公司实现主营收入10.43亿元，较上年同期增长31.64%，主要原因包括：（1）受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入较上年同期增长22.79%，运维服务收入同比增长38.50%；（2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，2024年数据及行业解决方案业务收入同比增长204.51%；（3）随着公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广，数据库一体机销售业务同比增长179.59%。

　　公司坚持自主创新，多产品通过安可测评。公司紧密结合场景应用，推动产品持续迭代升级，持续关注云计算、人工智能技术，注重云数据库、分布式数据库等产品研发，加速“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品技术攻坚。2024年达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”。DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统，荣获2024年湖北省首版次软件产品。

　　公司积极适配国内产业生态，凝聚产业合力。2024年公司进一步细化核心业务场景，金融客户应用范式持续扩大，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域场景。公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，以满足客户多方位的应用需求。截至2024年底，公司已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，全面兼容网信生态，凝聚起强大的产业生态合力。

　　公司高度重视技术创新，保持高水平的研发投入。2024年，公司整体毛利率为89.63%。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.35/0.96/2.07亿元，同比变化分别为+15.67%/+28.17%/+25.16%，三费费用率分别为32.03%/9.16%/19.79%。公司重视产品研发，加强研发团队建设，2024年公司研发人员达到503人，相较2023年增加42人。截至2024年12月31日，公司已拥有授权发明专利345个，外观设计专利2个，软件著作权402个，其他知识产权51个。

　　盈利预测：公司作为国内领先的数据库产品开发商，拥有全栈自主的完备产品体系，市场份额处于国内厂商前列。同时，公司积极适配国内产业生态，有望受益于信创进程加速，带来业绩持续增长。我们预计2025-2027年EPS分别为6.02/7.61/9.64元，对应P/E分别为58.12/46.01/36.33倍。

　　2024年年报和2025年一季报点评：一季报略超市场预期，核心业务保持较快增长

　　事件：公司发布2024年报，2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%，扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；符合市场预期。2025年Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄35.68%，略超市场预期。投资要点

　　多因素影响公司短期利润：公司2024Q4营收84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润9.04亿元，同比增长62.00%。2024年归母净利润减少原因主要系：1、2024年AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）；2、2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备较2023年同期增加2.77亿元；3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年投资收益较上年减少1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。

　　核心业务保持较快增长：分业务看，公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业AI解决方案等业务营业收入分别同比增长31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和122.56%，收入结构持续优化。公司2024年毛利率42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率17.49%（同比-0.75pct），管理费用率6.23%（同比-0.74pct），研发费用率16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额24.95亿元，创历史新高。

　　斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首：公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示，2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。

　　DG视讯·(中国区)官方网站

　　发布星火X1，性能比肩Deepseek：4月20日，公司深度推理大模型—讯飞星火X1迎来全新升级。升级后的星火X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随着AI的持续落地，公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.52/0.66元上调至0.71/0.86元，预测2027年EPS为1.08元。维持“买入”评级。

　　4月19日，公司发布2024年年度报告，业绩符合预期，2024年实现营收127.02亿元，同比+15.28%；实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；实现扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。2024年Q4实现营收34.97亿元，同比+15.57%，环比+14.51%；实现归母净利润1.79亿元，同比+6.40%，环比-10.91%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-20.14%，环比-27.83%。

　　公司目前目前已形成第一、第二曲线等基盘业务稳健增长，第三、第四曲线等新兴业务高速发展的趋势。特别是在新兴业务方面，公司目前已取得显著进展：在数字能源热管理领域，公司依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，特别是在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。在具身智能（机器人）领域，加强核心技术攻关，储备底层技术，截止报告期末已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展。

　　公司董事长徐小敏先生于2025年4月8日提议以自有资金回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划，旨在维护投资者利益。回购价格上限为董事会审议前30个交易日均价的150%，资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，期限为股东大会通过后12个月内。此次回购不仅彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于稳定股价、增强投资者信心，还能通过股权激励或员工持股计划，将员工利益与公司发展紧密绑定，充分调动员工积极性，提升公司凝聚力与竞争力，为长期稳定发展奠定坚实基础。

　　汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　九丰能源2024年报、2025一季报点评：业绩稳定性高，持续高分红增强长期投资价值

　　事件：公司发布2024年年报，实现营收220.47亿元，同比下降17.01%，实现净利16.84亿元（扣非13.50亿元），同比增长28.93%（扣非1.12%）。公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营收54.84亿，同比下降13.41%，实现净利润5.06亿元（扣非4.68亿元），同比增长5.40%（扣非同比增长1.38%）。

　　财务指标优异且稳定，持续优化资产提升促资产保值增值。2024年、2025Q1公司营收下降的主要原因是LNG等能化品市场价格的下跌，公司整体业绩延续了稳中向好的态势。2024、2025Q1公司销售毛利率分别为9.33%、11.72%；销售净利率分别为7.65%、9.21%，同比、环比均呈提升态势，在LNG价格呈下降趋势背景下，展现了公司较强的营运能力；2025Q1公司ROE(加权)为5.29%，同比小幅下降0.66pct。2024、2025Q1公司资产负债率分别为36.56%，32.65%，亦呈持续下降趋势，公司2024年财务费用为负，2025Q1也仅为8.87百万元，表明公司较低的偿债压力，财务风险很小。现金流方面，2024、2025Q1公司净现净额分别为20.47亿、4.96亿，虽然同比均有一定程度的下降，但净利润现金含量分别为1.21、0.98，公司经营现金流整体处于优异水平。

　　清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。2024年，公司LNG（清洁能源）销量218.10万吨，同比增长13.12%、LNG(能源服务)销量38.58万吨，同比增长1.11%，LPG销量183.96万吨，同比减少3.51%，清洁能源业务整体毛利率7.64。